احساسات یعنی مردم چه حسی دارند؛ موقعیت‌گیری یعنی چه در دست دارند. این دو معمولاً با هم می‌خوانند، و لحظه‌هایی که نمی‌خوانند ارزشمندترین‌اند. هرگز فقط به این دلیل که بازار خرید سنگین دارد نفروشید، منتظر موقعیت‌گیری افراطی و بنیادهای در حال چرخش و یک الگوی برگشتی تخنیکی بمانید. سپس نُه سوگیری را چنان خوب بشناسید که خودتان را هنگام ارتکاب‌شان بگیرید.
مفاهیم کلیدی
- احساسات در برابر موقعیت‌گیری
- شش حالت
- ارقام COT
- نُه سوگیری شناختی
- شواهد حکایتی
- پوشش شادمانی
- شاخص «چه خبر شده؟»
- شاخص عرضهٔ اولیه
خلاصهٔ کوتاه
- مالی رفتاری مطالعهٔ این است که رفتار انسان و سوگیری شناختی چگونه با قیمت‌گذاری بازار برهم‌کنش می‌کنند و نتایجی غیرعقلانی، اما بالقوه قابل پیش‌بینی، می‌سازند.
- احساسات با موقعیت‌گیری یکی نیست. احساسات یعنی مردم چگونه به بازار نگاه می‌کنند (نظرسنجی‌ها، DSI). موقعیت‌گیری، موقعیت‌های واقعی را می‌سنجد (راپور COT کمیسیون معاملات آتی کالا). نزولی اما بدون موقعیت، آمادهٔ ریزش است؛ نزولی و با حداکثر فروش، آمادهٔ فشار خرید.
- چهار دلیل واگرایی این دو: روایت تازه، خطر رویدادی پیشِ رو، فصل سال، و پاک‌سازی موقعیت‌گیری.
- مخالف‌خوانی غریزی نمی‌ارزد. تقریباً هر روند بزرگ را از دست خواهید داد. بیشتر تحقیقات نشان می‌دهند همراهی با موقعیت‌گیری COT پرمفادتر از رفتن خلاف آن است.
- سیگنال قابل معامله وقتی می‌آید که احساسات و موقعیت‌گیری هر دو افراطی باشند و شروع به چرخش کنند: ترجیحاً با تأیید یک کندل برگشتی.
- نُه سوگیری: تأیید، اعتماد بیش از حد، برون‌یابی و تازگی، ضررگریزی نامتقارن، طمع و ترس، لنگر انداختن، عدد رُند، برنده/بازندهٔ بعید، و گله‌ای.
- تنها پادزهر واقعی سوگیری تأیید، بدون موقعیت شدن است. فقط وقتی بدون موقعیت باشید می‌توانید معلومات را بدون سوگیری پردازش کنید. قاعدهٔ ۷: بدون موقعیت بودن، قوی‌ترین موقعیت است.
- شاخص‌های حکایتی: جلد مجله‌ها، آسمان‌خراش‌ها، پوشش شادمانی، شاخص «چه خبر شده؟»، شاخص عرضهٔ اولیه: سرگرم‌کننده، منطقی و غیرعلمی‌اند. آن‌ها را یک ورودی جذاب اما نه‌چندان پیش‌بینی‌کننده بدانید.
چرا مالی رفتاری اهمیت دارد
تا همین اواخر، مالیه زیر سلطهٔ این دیدگاه بود که انسان‌های عقلانی و خودخواه، تصمیم‌هایی می‌گیرند که مطلوبیت‌شان را بیشینه می‌کند، و همین توضیح می‌دهد بازارها چگونه کار می‌کنند، همان تصویر بازارهای کارآمد از بازیگران آگاه و بی‌احساسی که قیمت‌ها را به‌سوی تعادل می‌برند.
یک مشکل هست: این بازتاب رفتار انسان‌ها روی کرهٔ زمین نیست. هر کسی که وقتی در یک تالار معاملاتی گذرانده باشد می‌داند که کشف قیمت عقلانی و بی‌احساس، شیوهٔ کارکرد بازارها در کوتاه‌مدت نیست.
موقعیت‌گیری و احساسات
تمایزی که اهمیت دارد
| احساسات | موقعیت‌گیری | |
|---|---|---|
| چیست | اینکه مردم چگونه به بازار نگاه می‌کنند | سنجه‌ای از موقعیت‌های واقعی |
| چگونه سنجیده می‌شود | نظرسنجی‌ها: مانند شاخص احساسات روزانه (DSI) که جیک برنستاین منتشر می‌کند، یک نظرسنجی روزانه از معامله‌گران خرد فیوچرز | راپور موقعیت معامله‌گران CFTC که هر جمعه منتشر می‌شود و موقعیت‌های فیوچرز معامله‌گران تجارتی و غیرتجارتی را خلاصه می‌کند |
| سرعت | سریع: نزولی شدن آسان است | کند: ساختن یک موقعیت بزرگ به اطمینان و زمان نیاز دارد |
| دلالت وقتی به‌تنهایی افراطی باشد | آمادهٔ حرکت در همان جهت، با گرفتن موقعیت از سوی مردم | در خطر فشار یا برگشت: شاید کسی برای فروش باقی نمانده باشد |
چهار دلیل واگرایی آن‌ها
۱. روایت تازه است
مدتی طول می‌کشد تا موقعیت‌ها افراطی شوند. احساسات سریع‌تر از موقعیت‌گیری حرکت می‌کند، چون بسیاری از معامله‌گران با بالا رفتن اطمینان و رسیدن معلومات تازه‌ای که دیدگاه را تأیید می‌کند، به‌تدریج موقعیت می‌سازند. به‌عنوان یک قاعدهٔ کلی، احساسات از موقعیت‌گیری پیشی می‌گیرد.
۲. یک خطر رویدادی بزرگ در پیش است: مفادآورترین ستاپ
فرض کنید بازار به‌شدت نسبت به EURUSD نزولی است اما یک نشست بانک مرکزی اروپا یا ارقام اشتغال غیرزراعتی در پیش است. کسی نمی‌خواهد با خطر گپ در صورت ضعیف بودن آن رقم، پیش از اشتغال فروشندهٔ EURUSD باشد.
لحظه‌ای که آن رقم بیرون می‌آید، به فرض اینکه بسیار ضعیف نباشد، یورو به‌شدت می‌ریزد، چون معامله‌گران معامله‌ای را که همیشه می‌خواستند باز می‌کنند. این حرکت‌های شگفت‌آوری می‌سازد: یک رقم اندکی ضعیف امریکا، که باید برای EURUSD صعودی باشد، می‌تواند آن را به‌شدت پایین بفرستد، چون معامله‌گران کمتر به آن رقم اهمیت می‌دادند تا به کنار رفتن خطر رویداد.
اگر بتوانید لحظه‌هایی را شناسایی کنید که بازار دیدگاه بسیار نیرومندی دارد اما موقعیتی ندارد چون منتظر گذشتن یک رویداد است، می‌توانید صرفاً با باز کردن آن موقعیت سریع‌تر از دیگران پس از کنار رفتن آن رویداد، مفاد کنید.
۳. فصل سال
اشتهای خطر با مفادآوری و تقویم تغییر می‌کند. نزدیک پایان سال معامله‌گران دوست دارند خطر را کم کنند و مفاد را ثبت کنند تا پاک شروع کنند، پس ممکن است بازاری را ببینید که به‌شدت نسبت به USDJPY صعودی است اما بدون موقعیت، چون تمایلی به تعهد ندارد. سپس چرخش سال می‌تواند خرید قابل‌توجهی را به راه بیندازد، حتی اگر میان ۳۱ دسمبر و ۱ جنوری هیچ چیز کلانی تغییر نکرده باشد.
۴. پاک‌سازی موقعیت‌گیری
موقعیت‌های شلوغ با حرکت‌های تند مخالف شسته می‌شوند. معامله‌گران به نقطه‌ای می‌رسند که نمی‌توانند درد بیشتری تحمل کنند و می‌بُرند، هرچند هنوز همان دیدگاه کلان را دارند. این یک شکار حد ضرر است.
مثال آن: در سراسر ۲۰۱۴ بازار به‌سنگینی برای نرخ‌های بالاتر امریکا و دالر قوی‌تر موقعیت گرفته بود. در اواسط اکتوبر با افت تورم جهانی و امریکایی، ایمان شروع به ریختن کرد و در ۱۵ اکتوبر به نقطهٔ چرخش رسید، وقتی یک رقم ضعیف خرده‌فروشی باعث شد بازار یک‌باره از بیشتر موقعیت‌های دالری و نرخی حد ضرر بخورد. در هفته‌های پس از آن، بازار نتیجه گرفت که هرچند نرخ‌های امریکا قرار نیست بالا بروند، دالر باید از تسهیل کمی بانک مرکزی اروپا و جاپان سود ببرد، و این بازار را بسیار صعودی نسبت به دالر (احساسات) اما بدون موقعیت (موقعیت‌گیری) باقی گذاشت، زخم‌خوردهٔ ۱۵ اکتوبر. به‌محض پیدا شدن محرک‌های تازه، دالر به بالا شلیک شد.
خواندن راپور COT
فیوچرز سهم نسبتاً کوچکی از بازار اسعار است، حدود ۱۰ فیصد حجم بین‌بانکی، اما معمولاً تصویر قابل قبولی از موقعیت‌گیری کلی می‌دهد. معامله‌گران تجارتی پوشش‌دهندهٔ خطرند؛ غیرتجارتی‌ها معمولاً سفته‌باز. مسائل نمونه‌گیری وجود دارد (معامله‌گران حملی، روندی و مومنتومی بیش از حد نمایندگی می‌شوند) اما هنوز عموماً بهترین سنجهٔ کلی موجود دانسته می‌شود.
| مشاهده | معنای آن |
|---|---|
| موقعیت‌ها و قیمت معمولاً در یک جهت روند می‌گیرند | بازار از روند پیروی می‌کند، به برنده‌ها می‌افزاید و بازنده‌ها را کم می‌کند. |
| موقعیت‌گیری اغلب در نقاط چرخش از قیمت پیشی می‌گیرد | در کف‌های اواسط ۲۰۱۲، موقعیت‌گیری پیش از نرخ نقدی چرخید. مراقب واگرا شدن قیمت و موقعیت‌گیری باشید: یک هشدار زودهنگام که یک روند شلوغ آمادهٔ چرخش است. |
| موقعیت‌گیری می‌تواند مدت درازی روند بگیرد | میان می ۲۰۱۱ و جون ۲۰۱۲ بیش از یک سال طول کشید تا از سقف‌ها به کف‌ها برسد. |
| سطوح مطلق کمتر از نرخ تغییر معنا دارند | فروش یورو در می ۲۰۱۰ به ۱۰۰٬۰۰۰ قرارداد رسید و یک برگشت خشونت‌بار ساخت: پس وقتی در اوایل ۲۰۱۲ دوباره به ۱۰۰٬۰۰۰ رسید بسیاری همان را انتظار داشتند. سپس موقعیت‌ها از ۲۰۰٬۰۰۰ قرارداد گذشتند و EURUSD از ۱٫۲۸ تا ۱٫۲۲ به افتادن ادامه داد. |
شش حالت
جفت‌های اسعاری معمولاً در یکی از شش حالت‌اند. دو حالت پررنگ همان‌هایی‌اند که ارزش عمل کردن دارند، چون احساسات از قیمت واگرا می‌شود.
روش ترجیحی او برای انتخاب یک سقف یا کف: خوانش‌های افراطی احساسات را شناسایی کنید، سپس منتظر یک آرایش برگشتی بمانید، یک ستارهٔ دنباله‌دار یا چکش نزولی. صبور می‌مانید و می‌پذیرید که احساسات بلند بخش عادی یک بازار صعودی است، و سپس حمله می‌کنید. نظریه این است که همان خوانش‌های بالا، سوخت اصلاحی را که منتظرش بوده‌اید فراهم می‌کنند.
نُه سوگیری شناختی
فهم این‌ها به دو دلیل اهمیت دارد: تا بتوانید دیگران را در حال رفتار غیرعقلانی ببینید و از آن بهره ببرید، و تا بتوانید خودتان را در حال رفتار غیرعقلانی بشناسید و متوقف شوید.
شواهد حکایتی
شواهد حکایتی معلوماتی است که از راه مشاهدهٔ شخصی یا داستان‌های تک‌موردی جمع می‌شود. سرگرم‌کننده، معمولاً غیرعلمی و اغلب غیرقابل‌اعتماد است، پر از مسائل اندازهٔ نمونه، سوگیری تأیید و سایر پیش‌داوری‌ها. مزیت آن این است که می‌توان در زمان واقعی مشاهده‌اش کرد و آسان‌فهم، منطقی، شهودی و گاهی گواهی آشکار از نقاط نهایی احساسات است.
شاخص جلد مجله
وقتی یک داستان مالی یا یک روایت بازار به جلد مجله می‌رسد، آن روایت یا روند نزدیک خستگی است. جلد مجله‌ها شاخص‌های معکوس‌اند.
نمونه‌های مشهور: «مرگ سهام» روی جلد بیزنس‌ویک درست وقتی بازار سهام در اگست ۱۹۷۹ کف زد؛ اکونومیست که اعلام کرد جهان «در نفت غرق می‌شود» درست وقتی نفت در ۱۹۹۹ کف زد؛ جف بیزوس به‌عنوان شخصیت سال تایم در ۲۰۰۰ درست پیش از ترکیدن حباب تکنالوژی؛ و ولادیمیر پوتین به‌عنوان شخصیت سال در ۲۰۰۷، درست پیش از آنکه فروپاشی نفت اقتصاد روسیه را زمین بزند.
بنیان آن: تا وقتی یک ژورنالیست یا ویراستار یک جلد را به یک روایت اختصاص می‌دهد، آن روایت مدتی در بازار بوده و احتمالاً از اوج خود گذشته است، موقعیت‌گیری و احساسات از قبل کاملاً آن را بازتاب داده‌اند. این خبر نیست؛ در قیمت است.
تحقیق با همکار سابقش گرگ مارکس نشان داد جلدهای اکونومیست که سوگیری نیرومندی نسبت به یک دارایی نشان می‌دهند، یک سال بعد در حدود ۶۸ فیصد موارد شاخص معکوس‌اند.
شاخص آسمان‌خراش
وقتی کشوری بلندترین آسمان‌خراش جهان را می‌سازد، این از اعتماد بیش از حد و یک بحران مالی بالقوهٔ قریب‌الوقوع خبر می‌دهد، چون آسمان‌خراش‌های رکوردی تنها در بازارهای صعودی و وقتی اعتبار فراوان است ساخته می‌شوند.
نمونه‌ها: ساختمان امپایر استیت (۱۹۲۹، که رکود بزرگ در پی آن آمد)؛ مرکز تجارت جهانی و برج سیرز (۱۹۷۲، رکود تورمی دههٔ ۱۹۷۰)؛ برج‌های پتروناس (۱۹۹۷، بحران مالی آسیا)؛ و برج دوبی (۲۰۰۵، فروپاشی املاک و بحران مالی). سیگنال‌های اندک، اما کارنامه‌ای چشمگیر.
خوشه‌های حکایت
به‌جای یک شاخص، مراقب رسیدن چند تای آن‌ها با هم باشید. در اواخر ۲۰۰۷، در میان ترس از فروپاشی دالر به‌خاطر کسری‌های دوگانهٔ امریکا، سه حکایت ظرف چند هفته پیدا شد: سوپرمدل ژیزل بوندشن خواست قراردادهایش به یورو پرداخت شود (۶ نومبر)؛ از جِی-زی فلمی گرفته شد که به‌جای دالر، نوت‌های یورو می‌باراند (۱۷ نومبر)؛ و یک میم دالر ضعیف ویروسی شد.
تبصرهٔ مهم: EURUSD در نومبر ۲۰۰۷ برابر ۱٫۴۸۰۰ بود و تمام راه تا ۱٫۶۰۴۰ رفت تا سرانجام به سقف برسد، سپس تا پایان ۲۰۰۸ به حدود ۱٫۲۵۰۰ سقوط کرد. آن سیگنال دقیق بود اما به‌موقع نبود؛ هر کسی بر پایهٔ آن حکایت‌ها فروخت درد فراوانی کشید. این معمول است: «بسیار اوقات آخرین موج سرخوشی شدیدترین و آشکارا افراطی‌ترین دورهٔ احساسات است.»
پوشش شادمانی
در اوایل کارنامه‌اش به‌عنوان مدیر میز معاملات، متوجه شد هر بار یکی از معامله‌گران برای یک موقعیت مفادده فریاد می‌زد، مشت در هوا می‌کوبید یا هلهله می‌کرد، آن معامله تقریباً بی‌درنگ بر ضد او می‌چرخید. این الگو چنان پایدار بود که او شروع کرد در حساب مدیریتی خود موقعیت مخالف بگیرد، و آن موقعیت‌های مخالف همیشه مفاد می‌کردند. او این را از اوایل ۲۰۰۴ دید و تقریباً پانزده سال بعد می‌نویسد که این اثر هنوز همیشه رخ می‌دهد.
چرا: هلهله تنها در نقاط نهایی احساسی رخ می‌دهد، و نقاط نهایی قیمت و احساسی معمولاً هم‌زمان‌اند. وقتی کسی هلهله می‌کند، با موقعیتی عمیقاً در سود و مومنتومی نیرومند حس شکست‌ناپذیری دارد، و احتمالاً دیگران در سراسر جهان هم همان سرخوشی را حس می‌کنند.
نسخهٔ خودنگرانه: اگر خودتان را گرفتید که هنگام مسواک زدن پیش از خواب دارید حساب می‌کنید چقدر پول در خواهید آورد، این سرخوشی است. واکنش او این است که با موبایل وارد شود و از میز هانگ‌کانگ بخواهد ۳۰ تا ۵۰ فیصد موقعیت‌هایش را ببندد.
شاخص «چه خبر شده؟»
وقتی افراد زیادی دربارهٔ یک حرکت می‌پرسند «این دیگر چه…؟»، آن حرکت راه بیشتری در پیش دارد. کسانی که این را می‌پرسند تقریباً به‌یقین در سمت اشتباه آن‌اند، و دقیقاً به همین دلیل به‌عنوان یک شاخص احساسات کار می‌کند. «اگر من خریدار یک پول باشم و آن بالا برود، نمی‌پرسم چه خبر شده. وقتی یک موقعیت به سود من پیش می‌رود، هر بار کاملاً منطقی به‌نظر می‌رسد!»
مراقب لحظه‌هایی باشید که بازار دربارهٔ یک حرکت عصبانی و گیج است. اگر یک حرکت مردم را از ته دل عصبانی می‌کند، احتمالاً راه بیشتری در پیش دارد. صعود بازار سهام از ۲۰۱۴ تا ۲۰۱۶ نمونهٔ خوبی است.
شاخص عرضهٔ اولیه
یک عرضهٔ اولیهٔ عظیم می‌تواند از یک سقف در یک صنعت یا کل بازار خبر دهد. بنا به تعریف، بازار تنها وقتی یک عرضهٔ اولیهٔ بسیار بزرگ را جذب می‌کند که احساسات صعودی باشد، شرکت‌ها هرگز در یک بازار ضعیف عمومی نمی‌شوند. عرضه‌های اولیه در مراحل پایانی یک بازار صعودی خوشه می‌زنند، چون مالکان می‌بینند ارزش‌گذاری‌شان بالا رفته و تصمیم می‌گیرند نقد کنند. آن‌ها اغلب پول هوشمند اند که به پول نادان می‌فروشند: اگر به‌شدت باور داشتید سهم‌تان ارزان است و قرار است رشد کند، چرا بفروشید؟
مثال: عرضهٔ اولیهٔ گلنکور در ۲۰۱۱ با ارزش حدود ۶۰ میلیارد دالر، در اوج ابرچرخهٔ کالاها. این دقیقاً سقف بازارهای کالایی را مشخص کرد. و این نگاه پس از وقوع نیست، بسیاری از ناظران، از جمله کسانی که در همان زمان تماشا می‌کردند، همان موقع به آن اشاره کردند. بدبینان می‌گویند سرواژهٔ IPO یعنی «احتمالاً بیش‌قیمت است».
نتیجه‌گیری
در پایان، بسیاری از این سوگیری‌ها شبیه و به هم مرتبط‌اند و همه به یک واقعیت باز می‌گردند: هر از گاهی، انسان‌های منفرد به‌گونه‌ای رفتار می‌کنند که عقلانی نیست، و به‌عنوان یک گروه، انسان‌ها گاهی می‌توانند به‌کلی دیوانه‌وار رفتار کنند.
بازارها از انسان‌های خطاپذیر و غیرعقلانی با معلومات ناقص ساخته شده‌اند. آن‌ها احساساتی‌اند و پیوسته در تقلا برای بیشینه کردن ثروت، محافظت از خانوادهٔ خود در برابر نابودی، و برکنار نشدن. سرمایه‌گذاران بارها از تمرکز بر بازدهیِ سرمایه به نگرانی دربارهٔ بازگشتِ سرمایه می‌چرخند، و این نوسان‌های میان ترس و طمع با دوره‌های کوتاه و موقت تعادل عاقلانه نقطه‌گذاری می‌شوند.